[미국주식] 비자(V,VISA)는 회복할 시간이 더 필요하다

7월 28일 2분기 실적 발표가 진행됐다. 이번 분기에 EPS가 1년 전보다 22% 감소했다고 보고했다.
미국 내 총 처리된 거래량이 증가하기 시작한 반면, 수익성이 높은 해외 결제 금액은 여전히 절반 가까이 감소했으며 아직 개선된 모습을 보이지 않고 있다. 아직 회복할 시간이 더 필요하다. 

 

※COVID-19, 지속적인 성장 중지
비자(NYSE:V)는 정기적으로 두 자릿수 EPS 성장률을 기록하는 등 대표적인 성장 기업이 되어 왔다. 그 회사는 현금에서 신용카드, 전자결제에 이르는 세계적인 추세를 자본화했다. 강력한 네트워크 효과 덕분에 비자는 주요 경쟁사 마스터카드와의 과점(NYSE:MA) 및 AXP(American Express)와 DFS(Discover)와 같은 소규모 플레이어. 이러한 특징들은 지난 몇 년 동안 주식거래가 평균 35 P/E 정도로 비자의 수익에 높은 가치를 두도록 시장을 이끌었다.

COVID-19 대유행은 2020 회계 3분기 실적에서 보듯이 비자의 성장 궤도에 제동을 걸었다. (비사의 회계연도는 9월에 끝난다.) EPS는 작년보다 22% 감소했다. 수익은 12%의 낮은 지급액으로 17% 감소했다. 가장 큰 타격을 입은 것은 팬더믹으로 해외여행과 국경을 넘는 물량이 크게 감소하면서 국제거래수입이 44% 감소한 것이다. 서비스 수익은 전 분기의 지급액을 기준으로 하기 때문에 변동이 없었다. 수익의 상쇄로 보이는 고객 인센티브 비용은 2% 감소했을 뿐이다.

 

※회복을 위한 몇 가지 긍정적 신호들
3분기의 큰 침체에도 불구하고, 운영 지표는 대부분의 분기를 통해 상승 추세를 보이고 있다. 이 같은 결론은 COVID-19 확산을 늦추기 위한 초기 심각한 봉쇄가 한창이던 4월 둘째 주 동안에 나왔다. 그 당시 미국의 지급액은 26% 감소했다. 그 후 직불카드 결제를 필두로 볼륨이 개선되기 시작했다. 많은 개인들이 선불 직불 카드를 통해 정부 부양비를 받았다. 다른 사람들은 당좌예금 계좌로 직접 예금을 받았고, 그들의 직불카드를 사용하여 그 자금을 사용했다. 이전 불경기 때 비자가 보았듯이, 소비자들은 또한 경제적 불확실성의 시기에 부채 수준을 더하는 것을 피하기 위해 신용에서 차변으로 전환한다. 분기 말까지 직불 카드 결제량은 20% 이상 증가했다. 신용카드 거래량이 여전히 10% 감소하여 총결제액이 5%가량 증가했다.

이 분기에서 두드러진 또 다른 경향은 전자상거래와 무접촉식 지불의 증가였다. "카드 미사용" 볼륨은 분기 말까지 20% 증가했는데, "카드 미사용" 볼륨은 여전히 약 10% 감소하고 있다. 비자는 1년 전부터 내 글에서 논의한 바와 같이 이러한 지불을 가능하게 하는 데 필요한 기술을 개발하고 취득하는 데 적극적이었다.

Source:  Visa Q3 2020 Financial Results Presentation

※위험은 4분기에도 여전히 존재한다.
처리된 거래와 결제 수량의 긍정적인 추세에도 불구하고, 이번 분기에는 여전히 비자의 역풍이 불고 있다. 위의 손익계산서에서 보듯이, 해외 거래는 특히 비자카드에 이익이 된다. 3분기 비자 전체 수익의 약 23%를 국제 거래 수익이 차지했고, 이는 매우 타격이 큰 분기였다. 비교하자면, 국제 거래 수익은 2019년 비자 전체 수익의 35.5%를 차지했다. 팬더믹 대유행으로 여행이 크게 줄어들면서 특히 국경을 넘나드는 유럽 전역의 수가 4월 둘째 주 동안 55% 감소하는 최저치를 기록했다. 이는 5월 초까지 -45% 수준으로 회복됐지만 해외여행은 여전히 저조해 그 이후 개선된 것이 거의 없다.

 

※결론
비자는 COVID-19 대유행으로 인한 꾸준한 성장 과정에서 몇 가지 요동을 겪었다. 국내 지불액이 회복된 반면, 국제 여행의 감소는 높은 수익원인 국경을 넘는 지불에 영향을 미쳤다. 국제 거래 수익은 4분기까지 낮은 수준을 유지할 수 있으며, 이 대유행에서 가장 늦게 회복될 것이다. 국내 지급액도 경기부양 삭감이나 유행성 전염병 발등의 가능성이 있는 상황에서 빠져나가지 못하고 있다.

비자는 전자결제에 대한 경제적 해자와 잠재적 경쟁자들에 대한 진입장벽을 형성하는 네트워크 효과로부터 계속 이익을 얻을 것이다. 비자는 일단 대유행이 끝나고 나면 강한 성장을 재개할 수 있고 높은 가치를 가질 가치가 있다. 그러나 단기적으로는 대유행으로 인한 불확실성으로 인해 평균 P/E 35달러, 즉 175달러 이상의 주가는 비싸다는 의견이 많다. Anyway Long Visa.  끝.